首席年底展望|谢超:牛市不应成口号宣泄,当前处底部配置期

作者:匿名 时间:2019-11-27 22:01:58;

第三季度结束时,上证指数回落至2900点。2019年最后一个季度即将到来。长假过后,a股将如何解读?

近日,风起云涌的新闻记者采访了几家证券交易商以及公共基金的首席分析师和经济学家,期待着第四季度的市场走势。本期是对光大证券首席战略分析师谢超的独家采访。

自2019年以来,a股走势可谓“一波三折”。

第一季度,上证综指强势上涨23.94%。许多市场参与者欢迎繁荣的春季市场,并呼吁“牛市到来”。市场情绪日益高涨,扫除了2018年单边下跌市场带来的阴霾。

然而,到第二季度和第三季度,上海股市已经下跌了几次。其中,第三季度的趋势甚至更为明显,上证综指在7月初跌破3000点大关,然后继续下跌,留下两个向下的缺口,最低达到2733.92点。尽管8月份有所反弹,但3000点关口很快恢复。根据整体季度表现,上证综指从7月至9月延续了此前三个月的跌幅,累计下跌2.47%。

谢超在接受采访时指出,早在今年年初,他的战略团队就已经对今年的市场运行速度提出了“第一季度修复、第二季度风险”的判断,即年中的起伏与预期相符。

在年初接受澎湃新闻记者采访时,谢超介绍了上述判断的内在逻辑。当时,他认为宽松政策推动了第一季度的估值修复,但“猪周期”引发的结构性通胀将限制第二季度的“宽松政策”,这将导致第二季度市场飙升的下降。从市场趋势来看,这一预测已经得到证实。

另一个值得关注的数据是,年初表现出明显上升趋势的新投资者人数在8月份开始出现同比和环比下降。

中国证券登记结算公司9月10日发布的沪深股市8月份新投资者数据显示,8月份证券市场新投资者人数达到986,200人,同比下降7.88%,环比下降9.09%。3月份新投资者人数达到202.4万,也就是说,8月份的数据规模比今年的高峰期减少了一半。

许多投资者想知道牛市是否已经到来。还是你来了又走了?

对此,谢超回答道:“牛市不应该成为宣泄和莫名其妙猜测的口号,它是一个短期周期,长期取决于潜在增长率等因素。由于政策经济周期预计将逐渐向下半年上半年的下半年推进,因此仍处于底部分配期,需要病人的位置。”

“贞洁始于元”是谢超在2019年初提出的战略观点。他认为,2019年将进入“政策经济”周期的第四阶段,政策调整下的估值修复是最好的希望。在“弱数据和宽松政策”的第四阶段,虽然数据没有改善,仍处于“良性冬天”阶段,宽松政策逐渐成为影响估值的决定性力量,并将逐渐改变弱数据的状况,从而开始新一轮数据强化周期,即“良性开端”。

谢超站在当前配置周期的底部,认为第四季度市场下跌的空间有限。

他表示:“从政策经济周期的角度来看,第四季度预计将从疲弱的数据和宽松的政策转向强劲的数据和宽松的政策,这意味着市场下行空间有限。与此同时,第四季度也面临短期游戏情绪消退和年底通胀再度上升的困扰。总的来说,第四季度仍是一个底部配置期。如果有大的调整,你可以增加仓位,耐心等待。”

关于行业选择,谢超表示,按照经济周期轮换的政策观点,未来两到三个季度汽车和增长可以继续保持乐观。具体到短期第四季度,稳定表现的白马股票可能会在年底出现估值转换。

至于最近出现回升的周期性股票,谢超认为,周期性股票的巨大机遇需要等到“强劲数据和紧缩政策”阶段。目前,他们还没有达到这个阶段,建议继续等待。

9月6日,央行宣布将金融机构存款准备金率整体下调0.5个百分点,同时将仅在省级行政区域经营的城市商业银行存款准备金率目标下调1个百分点。这种“全面定向降准”的结合并没有导致股市如期恢复势头。

对此,谢超认为,当前政策组合的意义主要在于降低风险溢价,而不是继续引导无风险利率的下降趋势,这对改善实体经济融资,尤其是中小企业融资环境具有积极意义。

那么,投资者对未来的政策水平有什么期望呢?谢超的判断是:“要预测后续政策,我们应该从政策经济周期的角度来理解它们。政策是这种情况的内生因素。只要情况需要,所有政策工具都是可能的。”

此外,谢超还指出,自2019年以来,全球市场波动很大。这背后有多种因素,对a股的影响也需要单独考虑。

他说:“今年年初以来,全球市场波动很大,背后有许多复杂因素,如地缘政治和贸易摩擦。不同因素对a股的影响是不同的。以贸易摩擦为例,短期内对风险偏好的负面影响是客观的,但从中长期来看,我们认为其负面影响不是很大。一方面,这场大博弈将催化政策的调整。外部环境越复杂,我们的内部政策就越稳定。这对市场有好处。另一方面,对我们来说,这是一种通缩效应,有助于在猪周期的快速起伏下减轻结构性通胀压力,并为政策宽松打开空间。因此,从中期和长期来看,这对a股有利。”

在全球市场的剧烈变化中,原油价格的“黑天鹅”变化已成为吸引国际投资者关注的最新事件之一。

9月16日,布伦特原油上涨14.61%,wti原油上涨14.68%,原因是沙特石油设备被炸毁的消息。布伦特原油一度创下28年来最大单日涨幅。当天,“两桶石油”中石油和中石化的股价大幅上涨,洲际石油和天然气等几个石油板块的股价在开盘时达到了极限。

然而,原油的强势并没有持续很长时间,在急剧上涨之后又出现了大幅下跌,这导致了国内期货和股票市场的明显波动。在国际油价形势不明朗之前,原油价格走势会不会影响a股第四季度市场?

谢超的观点似乎更合理。他说沙特的事情很复杂。从以往的研究来看,原油价格的决定具有“从底部看供给,从顶部看需求”的明显特征。在全球负利率困境的背景下,需求疲软意味着原油价格难以持续上涨,不会对市场造成长期干扰。

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